华见早安之声
市场概述
美国ISM服务业PMI呈现疲软迹象，价格指数高企。投资者担忧滞胀风险将使美联储的政策路径异常艰难，降息预期也因此受到打压。大型科技股领跌美股，罗素小盘股指逆市收涨0.6%。AMD绩后一度跌5.7%，二季度利润不及预期，恢复限制产品的出口前景不确定。
滞胀风险推动美债收益率普涨，2年期收益率上行近5个基点。美元于98.5附近维持震荡。以太坊跌3.4%。黄金V型反转，较日低一度上行1.2%。
原油下挫1.6%，消息称俄罗斯正在考虑与乌克兰达成空中停火的协议。焦煤夜盘收涨3.92%，焦炭涨1.15%。
亚洲时段，沪指再创年内收盘新高，年内首只10倍股又涨停，焦煤一度涨停，港股医药股爆发，南向资金净买入额创四个月高位。
要闻
中国央行等七部门：金融支持新型工业化，加强对数字基础设施建设中长期贷款支持。
国办：免除公办幼儿园学前一年保教费。
美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高。
特朗普：本周决定美联储新理事，可借理事空缺挑选美联储主席，排除财长贝森特担任美联储主席的可能，未来一周内宣布药品和芯片关税，24小时内大幅提高印度关税。
短债高峰来了，美国财政部本周拟创纪录发行千亿四周期国债。
美联储：美国Q2严重逾期消费者贷款占比创疫情以来最高。
39%关税逼急了，瑞士总统“不请自来”紧急飞美国，专家建议“送块金表”。
俄罗斯考虑乌克兰向特朗普提议的在空中停火，油价迅速走低。
AMDQ2营收创新高、指引也超预期，但MI308对华出口前景不明，股价盘后一度跌5.7%。
报道：特朗普以关税施压，要求台积电投资入股英特尔。
OpenAI发布两款免费试用的开放权重语言模型gpt-oss-120b和gpt-oss-20b，为六年来首次，Altman称为“全球最佳开放模型”。OpenAI的“新突破”：通用验证器。
谷歌DeepMind推出世界模型Genie 3，重新定义“生成式AI”。
抢在GPT-5前升级模型，Anthropic发布Opus 4.1，编程、研究、数据分析更强大。
高盛、花旗：若非农再恶化，美联储9月或激进降息50基点，利率终点3%或更低。
展开剩余81%中国央行等七部门：金融支持新型工业化，加强对数字基础设施建设中长期贷款支持。
国办：免除公办幼儿园学前一年保教费。
美国7月ISM服务业PMI仅50.1，就业指数萎缩，价格指数创2022年10月新高。
特朗普：本周决定美联储新理事，可借理事空缺挑选美联储主席，排除财长贝森特担任美联储主席的可能，未来一周内宣布药品和芯片关税，24小时内大幅提高印度关税。
短债高峰来了，美国财政部本周拟创纪录发行千亿四周期国债。
美联储：美国Q2严重逾期消费者贷款占比创疫情以来最高。
39%关税逼急了，瑞士总统“不请自来”紧急飞美国，专家建议“送块金表”。
俄罗斯考虑乌克兰向特朗普提议的在空中停火，油价迅速走低。
AMDQ2营收创新高、指引也超预期，但MI308对华出口前景不明，股价盘后一度跌5.7%。
报道：特朗普以关税施压，要求台积电投资入股英特尔。
OpenAI发布两款免费试用的开放权重语言模型gpt-oss-120b和gpt-oss-20b，为六年来首次，Altman称为“全球最佳开放模型”。OpenAI的“新突破”：通用验证器。
谷歌DeepMind推出世界模型Genie 3，重新定义“生成式AI”。
抢在GPT-5前升级模型，Anthropic发布Opus 4.1，编程、研究、数据分析更强大。
高盛、花旗：若非农再恶化，美联储9月或激进降息50基点，利率终点3%或更低。
欧美股市：标普500指数跌幅0.49%，报6299.19点。道指跌幅0.14%，报44111.74点。纳指跌幅0.65%，报20916.55点。欧洲STOXX 600指数收涨0.15%，报541.40点。
A股：沪指涨0.96%，收报3617.60点；深证成指涨0.59%，收报11106.96点；创业板指涨0.39%，收报2343.38点。
债市：美国10年期国债收益率涨0.98个基点，报4.2021%。两年期美债收益率涨4.49个基点，报3.7201%。
商品：COMEX黄金期货涨0.21%，报3406.50美元/盎司。WTI 9月原油期货收跌1.70%，报65.16美元/桶。布伦特10月原油期货收跌1.63%，报67.64美元/桶。
要闻详情
全球重磅
。《意见》要求，推动金融资源向产业集群聚集和专业化发展，推进贸易结算、资金管理、投融资等一系列跨境金融服务便利化举措；加强对5G、工业互联网、数据和算力中心等数字基础设施建设的中长期贷款支持，积极运用融资租赁、不动产信托投资基金、资产证券化等方式拓宽数字基础设施建设资金来源。
。据新华社，国务院办公厅印发《关于逐步推行免费学前教育的意见》，指出从2025年秋季学期起，免除公办幼儿园学前一年在园儿童保育教育费。免保育教育费标准按照县级以上地方人民政府及其教育、价格主管部门批准的公办幼儿园保育教育费收费标准（不含伙食费、住宿费、杂费等）执行。对在教育部门批准设立的民办幼儿园就读的适龄儿童，参照当地同类型公办幼儿园免除水平，相应减免保育教育费。
。ISM新订单几乎接近停滞状态；就业指数在过去五个月中第四次出现收缩，且为疫情以来的最低水平之一；衡量原材料和服务的价格指数升至69.9。ISM服务业PMI数据公布后，美股转跌，美债日内跌幅一度收窄。当前，美国两大PMI指数有明显背离，美国7月Markit服务业PMI终值55.7，创2024年12月以来最高。
。特朗普再次批评鲍威尔降息太迟，并将未来美联储主席的潜在候选人范围缩小至四名，包括两位凯文——前美联储理事凯文·沃什和美国国家经济委员会主任凯文·哈塞特。特朗普意外宣布将大幅提高药品关税税率（最高250%），并称将在未来一周内宣布药品和芯片关税。
。特朗普对股市的公开表态已非首次。今年4月他曾在宣布“对等关税”暂停前数小时建议投资者“现在是买入的好时机”，随后股市大涨9.5%。专家认为，特朗普在传递可以不受惩罚操纵市场的信号，“就像在说：关注‘真实社交’这个平台，获取未来的股票提示。”
。特朗普称，美国从关税政策中获得“数千亿美元”收入，远超历史水平，并再次暗示可能向特定收入群体发放“分红”。美国财政部数据显示，美国已从关税政策中收取超过1500亿美元，为退税计划提供资金基础。分析人士指出，市场关注这一潜在的财政刺激措施对消费支出和经济增长的影响，还可能进一步刺激股市走高。
。除了周四计划发行的1000亿美元四周期国债，美国财政部本周还计划发行850亿美元八周期国债、650亿美元17周期国债、580亿美元三年期国债、420亿美元十年期国债、250亿美元30年期国债。上周财政部已暗示，至少到2026年，都将更依赖短债填补政府预算赤字。
。其中，进入严重逾期状态的学生贷款比例为12.9%，是过去21年记录中的最高值。
。瑞士总统Keller-Sutter紧急飞赴华盛顿试图在最后时刻与特朗普政府达成协议。分析认为Keller-Sutter在没有美国白宫正式邀请的背景下飞往华盛顿，凸显了其在国内面临的压力。
。据报道，俄罗斯考虑乌克兰向特朗普提议的在空中停火，以试图避免遭受制裁威胁；WTI原油期货短线从65.80美元一线跳水至65美元一线，整体跌超1.8%。据央视新闻，泽连斯基与特朗普通电话，重点讨论结束俄乌冲突可能性，泽连斯基支持美方停火倡议，呼吁对俄制裁。
二季度AMD营收保持超30%的同比增速，但利润增长由正转负、EPS同比降30%、毛利率降10个百分点至43%、数据中心营收增长放缓至14%，体现美限制MI308出口影响；PC芯片所在客户端业务收入增67%、连续三季创新高，游戏收入由降转增73%；三季度营收指引中值增速放缓至30%以下、毛利率回升至54%，但指引不考虑任何MI308对华出口收入。财报后，股价盘后一度跌超5%，AMD称提前量产MI350，盘后曾跌不足2%。
。据媒体报道，作为降低关税的条件，特朗普政府要求台积电联合收购英特尔高达49%股份。
。英特尔用于制造下一代笔记本芯片“Panther Lake”的关键18A工艺正遭遇挫折，其良率远低于可盈利性量产的水平。这将直接冲击英特尔的复兴计划，也对其吸引外部客户、建立代工业务信誉的目标构成威胁。。这是OpenAI自2019年推出GPT-2以来首次发布开放权重模型。Altman称gpt-oss为最先进的开放权重推理模型。
OpenAI称，gpt-oss-120b在核心推理基准测试中接近o4-mini的表现，在健康相关查询和竞赛数学方面甚至超过后者；较小的gpt-oss-20b模型在评估中达到或超过o3-mini性能；较小的模型适合搭载苹果芯片的Mac电脑。 亚马逊宣布旗下平台Bedrock和SageMaker将提供这两款模型，为该司首次向客户提供OpenAI模型。。GPT-5被曝引入名为“通用验证器”的关键技术，或成OpenAI拉开竞争差距的“秘密武器”。其核心是“证明者-验证者游戏”的对抗性训练方法，通过模型间的博弈来自动化验证答案质量，旨在攻克数学、创意写作等主观复杂领域的评估难题。该技术被指是前联合创始人Ilya“超级对齐”团队的“遗产”。
。谷歌DeepMind宣布推出第三代通用的世界模型Genie 3，可以生成前所未有的多样化交互式环境，给出文本提示，Genie 3可以生成动态世界，可以以每秒24帧的速度实时导航，并以720p的分辨率保持几分钟的一致性。与前代模型（如Genie 1/2）和视频生成模型（如Veo 2，Veo 3对直觉物理学的深刻理解）相比，Genie 3是第一个允许实时交互的世界模型，同时Genie相比，其一致性和真实感也得到了提升。
。Anthropic称，在SWE-Bench Verified测试中，Opus 4.1准确率74.5%，高于Opus 4的72.5%；新模型还提升了Claude的深入研究和数据分析能力，尤其是细节追踪和代理搜索方面。此次升级标志着公司战略转向更频繁的渐进式改进，而非仅专注重大版本更新。该司计划，未来几周内发布更重大的模型更新。
监管文件显示，截至3月底，软银对英伟达持股价值从10亿美元增至30亿美元，首次建仓台积电和甲骨文。受益于AI相关资产强劲表现，分析师预计软银Q2财报将实现净利润转正。孙正义正通过5000亿美元Stargate数据中心项目、收购Ampere Computing等举措抢占AI产业链核心环节，试图在错失前期涨势后奋起直追。
。美国最新就业数据显示美国经济和劳动力市场正急剧放缓，已让华尔街确信美联储的政策拐点迫在眉睫。高盛与花旗等纷纷预测，25基点甚至50基点的降息最早将在9月启动，政策利率的最终落点可能下探至3%甚至更低。同时，美联储内部鸽派力量正在集结，或为为更早、更快的降息扫清障碍。
国内宏观
。据上海证券报，发改委、证监会、财政部等多部门对下半年工作进行部署，其中重点提及提升宏观政策效能，通过促消费、稳投资扩大内需；以科技创新培育新质生产力，支持产业升级；同时，全面加强就业、养老等民生保障，并防范化解房地产、地方债务等重点领域风险，确保完成全年发展目标。
据金融时报，中国银行间市场交易商协会发布通知，要求主承销商建立承销报价管理制度，严禁低于成本报价参与竞标。此前某银行债券项目出现700元超低承销费中标，已被启动自律调查。通知还规定按发行规模控制承销商家数，建立投诉举报机制，旨在遏制恶性价格竞争。
。得益于基础需求条件的改善和业务向好，企业新订单指数录得一年来最快增速；旅游活动增加和贸易条件更加稳定的报告推动新出口业务量实现2月以来最快增长。
。南向资金净卖出飙升、以及港美利差加剧港元下行压力，香港金融管理局一周内三次出手干预，周二购入64.29亿港元，一周内通过购买港元从市场抽走的流动性总计达138.9亿港元。
国内公司
兴证策略表示，从国内自身景气预期来看，随着AI产业突破、内需复苏，2025年不少中下游细分领域有望迎来景气的边际改善。不少中下游领域在2025年有望进入困境反转或景气加速的阶段，包括景气加速（AI穿戴设备、AIPC、AI手机、人型机器人）、困境反转（行业应用软件、SAAS、在线教育、网络安全、基础及通用软件、电子政务、大模型、操作系统、游戏）。
。摩根大通表示，跨国药企为中国资产支付的价格往往高于全球平均水平，这彻底颠覆了“低价竞争”的刻板印象。海外公司正被中国资产的三大核心优势所吸引——扎实的研发能力以发现和开发创新药物、更快的药物开发速度、改善的知识产权保护以及FDA和EMA等海外监管机构的更多认可。
。瑞银最新报告力挺中国Robotaxi行业，认为一个潜力近4000亿美元的巨大市场即将开启。领先企业有望在2026年实现“单车盈利”，届时Robotaxi的单公里运营成本将下降至2.1元，与传统出租车持平。中国公司的潜力被市场显著低估，其估值仅为Waymo等海外同行的10-15%。
！高盛认为，考虑到行业需求疲弱叠加减产困难，同时停产推高成本，预计光伏玻璃行业将在今年下半年至明年迎来更深度的盈利下滑，将信义光能和福莱特2025-26年的EBITDA预测平均分别下调73%和58%。
。7月31日，硅业分会发文称，当周硅片价格延续涨势，各规格价格平均上涨约0.1元/片。专家表示：“硅片价格的上涨，体现了原料多晶硅价格回弹后，单纯的硅片制造端以不亏本为底线出价，而不是为了开工和销售竞相降价。”
，但AI服务器需求依然强劲。尽管受美国关税等不确定因素影响，但公司预计第三季度营收将实现环比和同比增长。与东元电机合作打造AI数据中心、以及苹果公司的强劲需求，为鸿海下半年业绩提供支撑。
业绩快速增长的背后，是国产高端芯片市场需求的持续攀升。
海外宏观
。指南同时规定，《美墨加协定》下的产品及人道救援物资可获豁免。为打击规避行为，任何意图通过转运来逃避关税的商品，将被处以高达40%的惩罚性重税。
尽管美股自四月低点以来持续上涨，但大摩警告，季节性疲软、美联储政策不确定性以关税影响可能引发美股在第三季度面临5-10%的回调。然而，该行认为这轮牛市根基稳固，盈利复苏的势头将为投资者提供逢低布局的战略窗口，对未来12个月的美股前景仍持“看涨”观点。
。花旗认为，当前由关税引发的通胀担忧、劳动力市场走弱以及美元疲软预期，共同构成了未来三个月内金价上涨的“完美风暴”，目标价位上调至3500美元/盎司。然而随着美国政府可能在2026年推出刺激措施，经济基本面将得到改善，届时金价将面临周期性回调的压力。
美国铜业巨头游说关税可能削弱美国铜业生产，以及精炼铜对美国制造业的重要性，促成了这一豁免政策。而美国铝业生产商则一直大力支持关税政策，认为这对保护美国铝冶炼业余下产能至关重要。此外，电力成本也是重要影响因素之一。
。LME铜库存激增14,350吨，至141,850吨，为3月以来最高水平。
海外公司
瑞银认为，当前科技巨头面临的核心问题是，在AI基础设施大规模投资的背景下，能否维持强劲的资本收益率。市场正从对科技巨头的集体乐观转向基于基本面的差异化定价。那些能够在AI投资浪潮中保持强劲资本收益率、同时增长预期相对保守的公司，可能提供更好的风险调整后收益。
。摩根大通称，英伟达正在探索的芯片封装技术CoWoP，将利用先进的高密度PCB（印刷电路板）技术，去除CoWoS封装中的ABF基板层，直接将中介层与PCB连接，具有简化系统结构，更好的热管理性能和更低功耗等优势。该技术有望替代现有的CoWoS封装方案。
。特斯拉7月份在德国、英国、法国等核心市场均出现大幅下滑，其中德国销量同比暴跌55%，英国销量骤降60%，法国下降27%。
。一名投资者向联邦法院提起诉讼，指控特斯拉及CEO马斯克在推出Robotaxi服务前夸大自动驾驶技术的效果，隐瞒系统可能存在的安全隐患与交通违法行为，误导市场。原告拟代表自2023年4月19日起购买特斯拉证券的投资者提出集体诉讼，寻求因其涉嫌违反证券法所导致的赔偿。
。据海豚投研，Palantir 2025年二季度业绩依旧亮眼，美国商业收入激增92%，政府业务稳健。尽管未来指引略显保守，但总合同价值同比猛增140%等健康的运营指标，彰显了其强劲的订单储备和领先的产品竞争力。Palantir所处的仍然是景气度无需担忧的前沿位置。
司美格鲁肽在加拿大的专利将于明年到期，而在美国的专利将于2032年到期，仿制药巨头Sandoz嗅到巨大商机，拟推出仿制版减肥药，价格有望比原研药降价六到七成。这不仅将扩大加拿大市场的可及性，还可能引发来自美国的巨大需求。
辉瑞在新冠药品恢复增长、新疫苗/抗癌药快速放量、以及传统药物维稳等方面均取得积极进展。尽管部分老药面临医保改革与价格压力，但整体产品组合结构正朝“多元化+创新”转型，初步展现“增长引擎重建”成效。
二季度，沙特阿美净利润同比下降19%至856.3亿里亚尔，为连续第十个季度下滑。自由现金流降至152.3亿美元，同比下降20%，再次未能覆盖股息支付，成为沙特阿美面临的核心挑战。
行业/概念
1、PEEK材料：PEEK材料是人形机器人理想的轻量化材料，除关节、骨架与减速器外，PEEK材料在人形机器人的诸多其他零部件中亦得到应用，市场空间有望显著提升。
2、数据标注：东吴证券指出，Scale AI收入持续高增长，海外大厂和政府需求旺盛，反应AI发展对于高质量数据刚需。AI训练数据产品服务专业性强，有规模效应，第三方厂商优势显著。
3、啤酒：广发证券认为，2025年啤酒企业主动发力流通与即时零售渠道，把握行业变局中的机遇。同时，除燕京啤酒外其他啤企均完成领导人换届、开启新发展，行业新周期内更应关注需求侧变化，旺季天气仍需逐月观察。整体而言，2025年啤酒行业销量有望再现弱复苏状态。
4、核聚变：据IgnitionResearch的预计，到2050年可控核聚变行业将成为一个至少1万亿美元的市场，对应超导磁体空间超千亿美元，潜在市场规模庞大。另外，除了可控核聚变以外，超导磁体还在MRI、NMR、感应加热设备、晶硅生长炉等设备中有应用。
今日要闻前瞻
欧元区6月零售销售。
波士顿联储主席柯林斯、旧金山联储主席戴利发表讲话。
诺和诺德、麦当劳、迪士尼、Uber、Applovin、DoorDash公布财报。
美国上周EIA原油库存变动。
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